Дослідження цінових аномалій на ринку альтернативних інвестицій

Abstract

Дисертаційна робота присвячена вирішенню актуальної наукової задачі удосконалення теоретичних засад та науково-методичних підходів, формування практичних рекомендацій щодо аналізу та оцінки цінових аномалій на ринку альтернативних інвестицій. В дисертаційній роботі було досліджено еволюційні аспекти змістової характеристики інвестицій відповідно до розроблених теорій наукових шкіл і течій, структуровано поняття інвестиції у ретроспективній та поточній площині, а також розмежовано окремі поняття інвестиційної теорії. В роботі виділено найбільш суттєві за своїм змістом характеристики інвестицій та запропоновано власне тлумачення досліджуваної категорії «інвестиції», як вкладення фінансових, майнових, інтелектуальних та віртуальних цінностей в різні види економічної діяльності або фінансові, матеріальні та нематеріальні об’єкти, що в залежності від поставленої мети передбачають отримання ефекту примноження капіталу та/або прибутку тощо у майбутньому в умовах невизначеності та можливих ризиків. Досліджено функції, принципи інвестицій та фактори впливу на реалізацію інвестицій та прийняття інвестиційних рішень. В роботі було проаналізовано основні класифікаційні ознаки інвестицій. Узагальнення підходів науковців в частині виділення та формулювання видів та підвидів інвестицій класифікації за об’єктами вкладень, дозволило виявити, що найбільш поширеним у світовій і вітчизняній практиці є поділ інвестицій на реальні та фінансові. В роботі запропоновано деталізувати та розвинути існуючу систему класифікації інвестицій за об’єктами вкладень, що обумовлюється, в першу чергу, змінами в структурі інвестиційних інструментів, їх розширенням та появою нових. Зокрема, пропонується виокремити із загального обсягу інвестицій інтелектуальні інвестиції. Також враховуючи, що більшість інтелектуальних інвестицій за своєю суттю є інноваціями, то запропоновано інноваційні інвестиції розглядати складовою інтелектуальних інвестицій. Також запропоновано виділити в класифікації, що досліджується окремо альтернативні та віртуальні інвестиції. В роботі було встановлено, що існуючий вагомий пласт теоретичних досліджень присвячений питанням традиційного інвестування і відповідно поза увагою більшості науковців залишаються інші форми інвестиційної діяльності, які не підпадають під визначення традиційних інвестицій, зокрема альтернативне інвестування. Узагальнення підходів науковців до суттєвих характеристик поняття «альтернативні інвестиції» дозволило обґрунтувати їх сутність, види, визначити основні риси альтернативних інвестицій. Проведено порівняльний аналіз традиційних і альтернативних інвестицій та виділено відмінності між ними. В новому вимірі сформовано поняття альтернативних інвестицій, зосереджуючись на тому, що альтернативні інвестиції – це окремий клас активів, які виходять за рамки традиційних акцій, облігацій, ощадних (депозитних) рахунків, фондів та грошових вкладень, мають меншу залежність від традиційних ринків порівняно з традиційними активами, оскільки не так чутливі до економічних та ринкових змін і можуть забезпечити інвестору альтернативу у диверсифікації інвестиційного портфеля. Визначено, що альтернативні інвестиції представляють собою інвестиції, що характеризуються унікальними особливостями, такими як вимоги до спеціальних знань, обмежений доступ до ринку, ціна яких практично не змінюється в умовах економічної, політичної, соціальної нестабільності, і мають потенціал для більш високих прибутків, водночас вони мають непередбачувані ризики і підпадають під вплив непередбачених подій. Досліджено класифікацію альтернативних інвестицій та об’єкти альтернативного інвестування. В класифікації, що поділяє альтернативні інвестиції на фінансові та реальні, запропоновано доповнити інтелектуальними та віртуальними. Вкладення в матеріальну (фізичну) форму активів (нерухомість, дорогоцінні метали та каміння тощо) є реальними інвестиціями. Фінансовими є хедж-фонди, венчурний капітал, приватний капітал тощо. Водночас до інтелектуальних інвестицій можна зарахувати як фінансові (венчурний капітал, крауфандінг) так і реальні (твори мистецтва, предмети колекціонування, літературні твори тощо). До віртуальних можна віднести невзаємозамінні токени (NFT), які є предметом мистецтва і водночас віртуальним активом, також в цю групу можна включити децентралізовані фінансові сервіси (DeFi), які є з одного боку фінансовими, а з іншого віртуальними. Також можна визначити додаткову групу – «інші» – альтернативні об’єкти які відрізняються екстраординарними особливостями, наприклад інвестиції у відновлення ландшафту до свого первісного стану – дикої природи, вирощування комах для споживання, колекцію скам'янілостей динозаврів тощо Досліджено особливості використання об’єктів альтернативного інвестування в інвестиційній практиці та виділено переваги та недоліки різноманітних інвестиційних активів альтернативного інвестування. Проведено дослідження теоретичних підходів для оцінки прогнозованості цін на фінансових ринках з позиції персистентності даних. Визначено, що провідною концепцією була і здебільшого досі залишається (незважаючи на активну критику) гіпотеза ефективного ринку. Згідно з цією теорією трейдери не повинні мати можливість передбачити ціни та «обіграти» ринок, отримуючи аномальні прибутки, оскільки ціни враховують всю існуючу ключову інформацію, а на ринку діють раціональні економічні суб’єкти, які моментально врахують в ціні будь-яку нову інформацію. Встановлено, що дослідження персистентності на ринку альтернативних інвестицій носять доволі фрагментарний та безсистемний характер. Втім існуючі свідчення дають підстави вважати даний ринок недостатньо ефективним, а ціни на ньому принципово прогнозованими, що відкриває простір для прийняття інвестиційних рішень для підвищення прибутковості даного виду інвестицій. В роботі запропоновано комплексний підхід до оцінки персистентності даних на основі використання різних методів (статичного та динамічного R/S аналізу та фракційного інтегрування), що дозволить знизити шанси виникнення методологічного викривлення і невірної оцінки та висновків. Для додаткової перевірки адекватності отриманих результатів запропоновано використовувати довірчі інтервали, рівні статистичної значущості та t-статистику. В роботі було проведено дослідження персистентності на ринку альтернативних інвестицій для чого були проаналізовані 29 різних активів, що представляють чотири основні груп альтернативних інвестицій (вина, діаманти, предмети мистецтва та поштові марки), з використанням двох різних методів до оцінки персистентності (R/S аналіз та фракційна інтеграція) для уникнення методологічного викривлення. Проведений аналіз показав, що ринок альтернативних інвестицій далекий від ефективного стану. Єдина серія, для якої виявлено певний ступінь ефективності, це Diamond Index Polished Prices (Індекс цін на ограновані діаманти), для якого є свідчення на користь випадковості даних. Всі інші цінові ряди для різних груп альтернативних інвестицій (вина, діаманти, мистецтво, поштові марки) мають певні ознаки присутності довгострокової пам'яті. Вони варіюються від персистентності (як у випадку цін на вино) до анти-персистентності (для більшості діамантових індексів). Отримано свідчення на користь еволюційної природи фінансових ринків шляхом проведення динамічного R/S аналізу на базі даних ринку альтернативних інвестицій. Обґрунтовано необхідність постійного моніторингу базових властивостей даних та відповідної корекції моделей (чи їх параметрів) з метою уникнення різкого падіння їх ефективності. В роботі розглянуто сутність цінових аномалій (стійкі паттерни в поведінці цін інвестиційних активів, що за певних умов дозволяють передбачувати майбутню поведінку цін) та цінових паттернів, що їх супроводжують. Розроблено науково-методичний підхід до виявлення цінових аномалій на ринку альтернативних інвестицій, який дозволяє максимально комплексно дослідити дані і уникнути методологічних викривлень за рахунок використання значного набору різноманітних методів та підходів, включаючи статистичні тести (як параметричні, так і непараметричні), CAR (cumulative abnoral returns), t-test, ANOVA analysis, Mann-Whitney регресійний аналіз з фіктивними змінними, модифікований метод кумулятивних аномальних доходностей, імітаційне моделювання у формі тестування торгових стратегій на базі виявлених в рамках аномалій цінових ефектів, а також аналіз середніх і метод динамічних тригерів для виявлення статистичних аномалій. Досліджено типологію цінових аномалій на фінансових ринках та запропоновано додати окремий клас статистичних аномалій, що представляють собою виникнення специфічної цінової поведінки, внаслідок певних дуже малоймовірних зі статистичної точки зору подій. Поява нового класу аномалій може активізувати його дослідження в академічному середовищі в контекст різних фінансових ринків та активів, включаючи альтернативні інвестиції. Здійснено аналіз найбільш популярних календарних аномалій на базі широкого кола альтернативних активів, що включає в себе діаманти, вина, поштові марки та предмети мистецтва. На основі проведеного дослідження календарних аномалій на ринку альтернативних інвестицій, було знайдено докази на користь присутності календарних аномалій в багатьох альтернативних активах, але отримані результати є неоднорідними. Встановлено, що найбільш типовими календарними аномаліями на ринку альтернативних інвестицій є ефект дня тижня та ефект місяця року. Крім того, всі активи, як правило, демонструють цінові моделі відповідно до ефекту Гелловіну. Певна сезонність спостерігається в цінах на вино, мистецтво та діаманти та дорогоцінне каміння. Проте ефект зміни року та місяця майже відсутній. Отримані в роботі результати аналізу є викликом Гіпотезі ефективного ринку, демонструючи докази на користь існування передбачуваних закономірностей у ціновій поведінці деяких цінових індексів на ринку альтернативних інвестицій та можливість використовувати ці закономірності на практиці шляхом побудови прибуткових торгових стратегій на базі виявлених паттернів. Досліджено поведінкові закономірності цін на ринку альтернативних інвестицій. Були отримані додаткові докази проти гіпотези ефективного ринку: цінам характерне створення певних закономірностей в зміні (паттернів), зокрема в ціновій поведінці присутні ефекти надреакції та недореакції. Для практиків (трейдерів, інвесторів) виявлені цінові ефекти можуть бути використані для отримання додаткових прибутків за допомогою простих правил (купуйте на ринку альтернативних інвестицій після аномальних цінових коливань) у торгових рішеннях. Проаналізовано статистичні цінові аномалії на ринку альтернативних інвестицій, використовуючи дані ринку діамантів та поштових марок на основі розробленого в роботі науково-методичного підходу до аналізу аномалій. Було виявлено присутність цінових паттернів на наступний день після дня аномального цінового коливання: після позитивних аномальних коливань ціни на марки та діаманти мають тенденцію до зростання (ефект імпульсу). Ідентифіковані паттерни здатні генерувати додаткові прибутку інвесторам у випадку прийняття рішень на їх основі. В науковому плані результати роботи доведені до методичних розробок, які можуть бути використані науковцями – для дослідження цінових аномалій на різних типах фінансових ринків; в практичному плані отримані результати можуть бути використані: інвесторами – для формування інвестиційних портфелів; трейдерами – для побудови торгових стратегій; органами державного регулювання – для підвищення ефективності ринку альтернативних інвестицій та його регулювання.

This dissertation is devoted to solving the urgent scientific problem of improving the theoretical foundations and scientific-methodological approaches to formulating practical recommendations for analyzing and evaluating price anomalies in the alternative investment market. The dissertation examines the evolutionary aspects of the substantial characteristics of investments according to the developed theories of scientific schools and trends. It structures the concept of investment in both retrospective and current perspectives and distinguishes separate concepts of investment theory. The work highlights the most significant characteristics of investments and offers a personal interpretation of the studied category "investment" as the allocation of financial, material, intellectual, and virtual values into various types of economic activities or financial, material, and non-material objects. Depending on the set goal, this involves obtaining the effect of capital multiplication and/or profit, etc., in the future under conditions of uncertainty and possible risks. The functions, principles of investment, and factors influencing the implementation of investments and making investment decisions are examined. The work analyzes the main classification features of investments. Generalization of scientific approaches to the identification and formulation of types and subtypes of investments, classification by objects of investments, revealed that the most common in world and domestic practice is the division of investments into real and financial. The work proposes to detail and develop the existing classification system of investments by investment objects, primarily due to changes in the structure of investment instruments, their expansion, and the emergence of new ones. In particular, it is proposed to single out intellectual investments from the general volume of investments. Considering that most intellectual investments are essentially innovations, it is proposed to consider innovative investments as a component of intellectual investments. It is also suggested to separately classify alternative and virtual investments. The work establishes that a significant body of theoretical research is devoted to traditional investing, while other forms of investment activities, which do not fall under the definition of traditional investments, particularly alternative investing, are mostly ignored by scholars. Generalizing scientific approaches to the significant characteristics of the concept of "alternative investments" allowed substantiating their essence, types, and main features. A comparative analysis of traditional and alternative investments was conducted, highlighting the differences between them. In a new dimension, the concept of alternative investments was formed, emphasizing that alternative investments are a separate class of assets that go beyond traditional stocks, bonds, savings (deposit) accounts, funds, and cash investments. They have less dependence on traditional markets compared to traditional assets, as they are less sensitive to economic and market changes and can provide investors with an alternative in diversifying their investment portfolio. It is determined that alternative investments are characterized by unique features such as the requirement for special knowledge, limited market access, and stable prices during economic, political, and social instability, with the potential for higher profits, albeit with unpredictable risks and exposure to unforeseen events. The classification of alternative investments and objects of alternative investment is studied. The classification that divides alternative investments into financial and real is proposed to be supplemented with intellectual and virtual investments. Investments in the material (physical) form of assets (real estate, precious metals, and stones, etc.) are real investments. Financial ones include hedge funds, venture capital, private equity, etc. Intellectual investments can include both financial (venture capital, crowdfunding) and real (artworks, collectibles, literary works, etc.). Virtual investments include non-fungible tokens (NFT), which are both artworks and virtual assets. Decentralized financial services (DeFi), which are financial and virtual at the same time, are also included. An additional group "other" is suggested for alternative objects with extraordinary features, such as investments in landscape restoration to its original state, wild nature, insect farming for consumption, and collections of dinosaur fossils, etc. The work examines the use of alternative investment objects in investment practice, highlighting the advantages and disadvantages of various alternative investment assets. Theoretical approaches to forecasting prices in financial markets based on data persistence are investigated. It is established that the leading concept was and largely remains (despite active criticism) the efficient market hypothesis. According to this theory, traders should not be able to predict prices and "beat" the market by earning abnormal profits, as prices reflect all existing key information, and rational economic agents on the market instantly factor in any new information into the price. It is determined that research on persistence in the alternative investment market is rather fragmented and unsystematic. Nevertheless, existing evidence suggests that this market is insufficiently efficient, and prices are fundamentally predictable, opening up opportunities for making investment decisions to increase the profitability of this type of investment. A comprehensive approach to data persistence assessment is proposed, using various methods (static and dynamic R/S analysis and fractional integration), which reduces the chances of methodological distortion and incorrect assessment and conclusions. For additional verification of the adequacy of the obtained results, it is proposed to use confidence intervals, statistical significance levels, and t-statistics. Research on persistence in the alternative investment market was conducted by analyzing 29 different assets representing four main groups of alternative investments (wines, diamonds, artworks, and stamps) using two different methods of persistence assessment (R/S analysis and fractional integration) to avoid methodological distortion. The analysis showed that the alternative investment market is far from efficient. The only series where some degree of efficiency was identified is the Diamond Index Polished Prices, where there is evidence of data randomness. All other price series for various groups of alternative investments (wines, diamonds, artworks, stamps) exhibit signs of long-term memory. They range from persistence (as in wine prices) to anti-persistence (for most diamond indices). Evidence in favor of the evolutionary nature of financial markets was obtained by conducting dynamic R/S analysis based on data from the alternative investment market. The need for continuous monitoring of the basic properties of the data and appropriate model adjustments (or their parameters) to avoid a sharp decline in their efficiency is substantiated. The essence of price anomalies (stable patterns in the behavior of investment asset prices that under certain conditions allow predicting future price behavior) and accompanying price patterns are examined. A scientific-methodological approach to detecting price anomalies in the alternative investment market is developed, allowing for comprehensive data analysis and avoiding methodological distortions by using a significant set of various methods and approaches, including statistical tests (both parametric and non-parametric), CAR (cumulative abnormal returns), t-test, ANOVA analysis, Mann-Whitney test, regression analysis with dummy variables, modified cumulative abnormal returns method, simulation modeling in the form of testing trading strategies based on detected price anomaly effects, as well as mean analysis and dynamic triggers method to identify statistical anomalies. The typology of price anomalies in financial markets is studied, and a new class of statistical anomalies is proposed, representing the emergence of specific price behavior due to certain very unlikely events from a statistical point of view. The emergence of a new class of anomalies can stimulate its research in the academic environment in the context of different financial markets and assets, including alternative investments. An analysis of the most popular calendar anomalies based on a wide range of alternative assets, including diamonds, wines, stamps, and artworks, was carried out. Based on the study of calendar anomalies in the alternative investment market, evidence was found in favor of the presence of calendar anomalies in many alternative assets, but the results are heterogeneous. It is established that the most typical calendar anomalies in the alternative investment market are the day-of-the week effect and the month-of-the-year effect. In addition, all assets generally demonstrate price patterns according to the Halloween effect. Certain seasonality is observed in wine, artwork, and diamond prices. However, the year-change and month-change effects are almost absent. The obtained analysis results challenge the Efficient Market Hypothesis, demonstrating evidence of predictable patterns in the price behavior of some price indices in the alternative investment market and the possibility of using these patterns in practice by constructing profitable trading strategies based on identified patterns. Behavioral patterns of prices in the alternative investment market are studied. Additional evidence against the Efficient Market Hypothesis was obtained: prices exhibit certain change patterns (patterns), particularly the effects of overreaction and underreaction. For practitioners (traders, investors), the identified price effects can be used to gain additional profits through simple rules (buy on the alternative investment market after abnormal price fluctuations) in trading decisions. Statistical price anomalies in the alternative investment market were analyzed using diamond and stamp market data based on the developed scientific methodological approach to anomaly analysis. The presence of price patterns on the next day after an abnormal price fluctuation day was detected: after positive abnormal fluctuations, prices for stamps and diamonds tend to rise (momentum effect). Identified patterns can generate additional profits for investors if decisions are made based on them. Scientifically, the work's results are developed into methodological tools that can be used by researchers to study price anomalies in various types of financial markets. Practically, the obtained results can be used by investors to form investment portfolios, traders to build trading strategies, and regulatory authorities to increase the efficiency and regulation of the alternative investment market.